---
description: 20220824 无修改
---

# 港股化与“价值投资”的穷途末路

本来我就想写一篇文章讨论为什么港股的情况那么特殊，但是还没想好怎么结合A股来谈，今天听到寒气论，我就知道该怎么说了，我就这么一说，也不是预测，反正就是这么一回事，听听就行了。

在熊市里唱空会显得我水平非常低下，首先我要说现在跌得差不多了，2800和3000没区别，别碰赛道，其他的也基本见底了，哪怕再砍一半，一个救市政策出来，两个月就能涨回来。现在割肉实在不明智，无论你拿的A还是港还是美，这么久跌下来，再熬熬吧，我对未来1年的行情比现在乐观。

我想说的是超长期的问题：A股会不会港股化、日股化？

![](https://xqimg.imedao.com/182cec08147303633fd8abab.png!800.jpg)

同志们，失去的20年开始了！

从原则上说，失去的XX年从18年就开始了，A股未来极大概率港股化、日股化，并大踏步的走在这条路上。搞投资的人如果没有最坏的打算，趁早改行吧。

（有人会问我去年说A股或万点是什么意思？——我一会解释）

1，股东回报率

股市的上涨来源于长期股权回报率。如果没有长期股权回报，股票就毫无价值，无论怎么坐庄炒作，最后的下场还是归零。

作为股票市场总体而言，股权回报决定了长期的上涨，这已经被实际证实。

其实“中国股市”应该分成三个部分，分别是大A，港股和中概。

（严格的说算上台湾地区，但是台湾地区一会说）

就大A而言，长期股权回报率如果以ROIC计，基本上就是6%左右，也符合长期大A的涨幅，无非是波动率大了点。

然而，由于大A特色，这6%其实并不属于你。——大部分民营公司其实ROIC没啥用，永远不会分红，公司账上的资金也会被浪费或者闲置，除了少数国有大盘股，大部分公司其实永远无法实现股东权益。——这本来没什么，港股、美股都如此，但是问题是，大A里这些垃圾股，竟然有流动性！

于是，可不是成了提款机吗？ 每年各种垃圾翻起来，找茬炒作后跌下去，大股东富起来，股民穷下去…

好了，有人不服，说比“分红率”—— 更是可笑了。刚才说了，平均下来ROIC只有6%左右，也就是GDP的水平，也就是说，根本无法从股市里获取超额收益。如果算上货币发行量，可以说挣到的钱永远跑不赢通胀——所以你只有一条路，做差价，因此，A股波动率巨大的原因不就找到了吗？ 和M2/GDP相比，上市公司回报率还是太低了，不做差价不行啊！

说分红率，大A分红率只有可怜的不到2%，说来吃息的，不如去存银行呢。什么？你说梭哈一股吃息7%？ 这还是“价投”吗…

2，港股是什么鬼？

说到了这里，有人就要说港股了。港股为什么多年不涨、为什么高股息也没人买之类的话，说了无数遍，我也不要再说。我只是想说： 不要黑港股，港股已经很努力了！

港股的生存条件远比A股恶劣，然而港股的表现并不比A股差太多！港股很厉害，很厉害好吗，和同类的新加坡、日本、韩国股市相比，港股简直太厉害了。

如果港股没有大陆人和外国人参与，港股怕是跟法国股市、荷兰股市一样，你怕是一个上市公司名字都不知道（这些国家还有股市？）——在大多数国家，股市都是极度边缘化的，毫不重要的，没人理睬的东西。除了中美股市外，大多数国家股市要么极度边缘化，没人参与，要么里面都是垃圾。港股这么多股票，香港才这么点人，如果没有外国人和大陆人，早就一潭死水了。要说港股现在还有人玩，那真是依靠了一个强大的祖国。

所以，港股已经超水平发挥，本来以香港的地位，港股估计还不如菲律宾股市，远不如越南股市。港股之所以还能容纳阿里[腾讯](https://xueqiu.com/S/00700?from=status_stock_match)，真的是有一个强大的祖国（笔芯～）

那么，港股这个样子是正常的吗？

正常、非常正常…… 环顾亚太就知道，新加坡股市也是20年没涨了，日本股市20年没涨后刚刚有点反弹…

再看看欧洲，股市不涨才正常，涨一定是有特别的理由…

因为，除了美股外，很少有股市能持续提供稳定的ROIC…

3，股东回报的秘密

股东回报的秘密… 这是一个黑暗的秘密…

假设不考虑天灾人祸，就正常发展而言，股东回报会因为“竞争”而降低。

（这是巴菲特护城河理论的根本——排除竞争）

因此一个国家的股市所代表的全国所有行业，是绝无可能长期维持超额股东回报的，因为一个国家全国所有行业，一定是互相竞争，互相消灭股东回报的。

哪怕是采取成份指数编制，也只能减缓而不能消除这个问题，因为必然成分股指里的个股，还会受到成分股指外公司的竞争，而被降低了股东回报，最终成分指数也涨不动了。

而且竞争过程还会产生输家，消灭资本，特别是赛道失败后会产生股权损失，股东回报变成负数。所以长期看，没有任何股市能长期上涨，除非——

先不说除非，回到大A（H）——对于大部分香港本地股而言，是不可能再有超额的股东回报了，维持现状就不错了，所以香港股市不可能再涨（这也是日本、新加坡、欧洲股市不可能上涨的原因）。而这一点对于大多数A股公司而言，是未来的必然。

那为什么过去这么多年会有“大牛市”呢—— 其实每个国家都有那么一两次大牛市，因为一个国家在“工业化”过程中，一定会有一段时间，所有公司都有超额股东回报！（对于A股而言是07 09） 这就是大牛市的秘密。（港股当然也有啊）

然而过了这一段，就不可能再有所有公司都有超额回报的机会了。这时候良好的成分指数编制能起到缓和作用，但不能根本上改变这一点。

4，台湾地区的股市是怎么回事？

其实台湾地区的股市，还真的是符合这个规律呢——

从1990-2016的26年里，台湾地区的股市还真的没能突破新高，你看，失去了26年呢！毕竟工业化只有一次，搞完了也就没戏唱了，就在笼子里打转，同样是中国同胞，股市也如同我们A股一样…

然而之后就突破了历史新高，开始一路大牛市…

同理，韩国股市在07年跟我们一起创新高后，熬了十年才熬出头，开始新一轮大牛市

看到这里，恐怕有人总结出来了牛市的规律：高科技。

对，高科技。美股、韩国、台湾（地区）股市的共同点就是，抓住了新一轮高科技的机会，成功再次提高了资本回报率。准确的说是抓住了芯片。

有人马上说，卧槽，买芯片对吧？我这就梭哈中国心，科创扳！这不就是“赛道”的逻辑吗？原来他们都抓住了赛道，大A只要抓住“赛道”就可以了。

然而你自己也不信嘛！大A股的赛道，股东回报率怕是负数吧？ 人家的芯片高科技，那是实实在在在盈利，把钱赚回来，确实增加了股东回报率，然后股市就上去了，这的高科技是吗？ 你信吗？

所以，准确的说不是高科技，而是要有能盈利的，有盈利能力的，持续创造股东回报的产业（公司），而且这些公司还得不怕竞争，能长期保持这个回报率，才能长期牛市，牛股。而这样的股票恰好大多是科技股，当然也有非科技股，比如[茅台](https://xueqiu.com/S/SH600519?from=status_stock_match)。

印度、越南这些，还处于工业化时期，大多数上市公司都能创造超额回报，所以估计牛市还有一阵子。之后就要看他们的超额回报的保持能力了。

中国、东南亚、日本、德国、英国这些，在完成初步工业化后后续乏力，企业盈利能力下滑，正在寻找突破口（找不到就没牛市，突破口也不一定是芯片）

韩国、台湾地区这些，已经找到了突破口并形成牛市了

美国一直引领世界。

5，A股能上万点吗？

去年我写了个文章说A股可以上万点，但那是有前提的：没有天灾人祸。

哦对，我说了这么多，还没说天灾人祸呢。

公司要持续创造ROIC，除了不能有竞争，还不能有破坏。

大A能不能上万点啊，如果没人捣乱，大概率是能的。因为中国人很聪明勤奋，就算芯片上无法突破，也可能在某个领域形成特有的，无法被竞争的优势，于是大A就能上万点了。

刚才上面说了，中国股市有几个部分，除了大A，还有港股和中概。如果算中概，中国股市早就上了不知几万点。

然而灾难发生了……

假设韩国打压三星，台湾打压台积电，美国打压FANG，自然也就没什么牛市了… 或者是世界大战，这些国家（地区）都打烂了，还能有啥牛市呢？

如果说“芯片”不行，中国人的网络服务行业可以说是世界第一，有独特的竞争优势，奈何天灾人祸也，自然也无从谈起回报率了。

而其他传统行业，可见的未来，我也不用多说了。

至于“芯片”，认真你就输了。

假设未来连6%的ROIC都无法维持，大概率2%的分红率也维持不了。那么要调整一下的话，假设未来大A的分红资金相当于现在的1%呢？ ——这还不算上故意摆烂和破坏，盗窃股东权益的情况，在大A，这可是正常操作哦！

当然了，我说这些都是不知道多少年以后的事。股市虽然停滞在2000-4000里面翻滚，还是不断会有故事冒出来赌的嘛！知道这些，又有什么用呢？

只不过很多“价值投资者”不知道自己的分红是哪里来的，才会自我感觉良好吧？
