救市后何去何从

终于等到救市了！

在连续多天大跌后，国家终于救市了，宣布了一些救市政策，这个低点也就形成了本年度第一个政策底。腾讯竟然反弹接近四分之一，大批量科技股报复性反弹。

抄底成功的自然欢呼，套牢的也减少了损失，总之，救市虽然晚了点，但好过没有。那么这个低点可能成为最低点，并且成就一轮全新行情的起点吗？

科技股下跌为哪般？

本轮大跌起于战争，随着战争进行，谣言四起，个股接连重挫，随后演变成多杀多、空杀多、融资盘爆仓的股灾。而显然救市行动迟缓，加上假新闻助推，演变成一场群体性恐慌。三个市场的中国股票竟然跌幅有高达90%多的，明明中国没参战，却好像战败了一样，简直成了笑话。

如果我们仔细梳理一下本轮大跌，应该又是一个多种因素集聚引起的巧合事件。

战争爆发后，其实中国股票（A、H、中概）开始跌幅不大，虽然受俄股归零的心理影响，总体上看，跌幅仍然可控。随着战争继续，市场开始焦虑，传闻四起，中国股票的跌幅开始放大，有消息说外资开始卖出，假消息在传播。

然而最糟糕的情况还是发生了，上周在战争还在进行时，相继传来了中概股被警告退市和疫情爆发的消息。接下来情况就失控了，中概股开始暴跌，带动港股暴跌，而疫情扩大使投资人担忧经济基本面，科技股和传统行业齐跌，最后演化成了一场股灾。

由于很多中概和港股还在静默期，公司也不能护盘，大批中概“归零式”下跌，带动A、H连续暴跌，基金和融资被动减仓，市场无量杀跌。周一市场开始出现外交方面的谣言，股市完全崩溃，昨天周二出现了批量的假新闻（腾讯被查、被拆分），以及恰好的真新闻被错误解读（医药行业融资政策），形成了近十年来最严酷的股灾。

这里我不得不说，监管部门的反映实在太迟缓了，没有及时辟谣，也没有惩处发布虚假新闻的媒体。导致腾讯被查的谣言传播了两天，投资者受到重大损失。

这期间还交织着外交危机、房地产危机等，确实是2020年疫情危机以来，最严重的一次股灾。

但是股灾也有内因…

在这么多不利因素下，股灾似乎发生有必然性，然而是否股票市场没有内在问题呢？答案也是有的，内因是因为，中国股票的内在结构十分脆弱。

在中概爆出”退市警告“时，我就观察到了很多根本不是在美股上市的中国科技股跌幅也极其巨大，完全不能用”退市“来解释其下跌。 见 中钙退市怎么办？ 如果我们仔细观察，主要的问题还是在2021年的放水中涨幅过大，很多个股泡沫惊人。

如果不谈美股中概的退市风险，就拿港股为例，快手高点竟达万亿，泡沫之大让人瞠目结舌，而经营业绩一塌糊涂，尽管经过一年多大跌，现在竟然还有3000多亿市值。同样的美团、思摩尔、海底捞等纯港股，也在高点被炒到万亿或数千亿港元。

这些严重高估的个股，却遇到了去年的政策打击，一下使得其赖以维持高估值的乐观想象荡然无存，巨大的市值直接走向归零，这才是本轮大熊市、大股灾的根源。在连续跌了一年以后，又因为这次股灾，进一步向归零方向暴跌。

等于是，本身正吹着史无前例的大泡泡，却遇到了最厉害的针，一下就被刺破了。由于这次下跌直接绕过了”估值“的层面，直接作用在逻辑上，所以跌起来不讲道理。

科技股后市如何？

参考我之前 网络股的周期特性

我认为科技股长期看，应该是走出上一轮茅台的走势，即泡沫破裂、杀逻辑、最终重建新的逻辑。从原来的野蛮生长、违规操作带来的超高增长率，被否定后走向内生增长的高质量发展。当然这需要一个很长的过程，不是一蹴而就的，很多公司可能也无法完成这个转型。

因此，本轮政策底出来后，可能一些质地较好的品种，这里应该确实成为最低点了。而泡沫仍然很大的品种，恐怕还需要进一步消化。而不论如何，要再走成10倍大牛股，需要产生高质量增长的全新发展逻辑，依靠“拉新冲量”、“烧钱”的传统逻辑，很难再走出一轮行情。 或许可以把目光放到资源类品种上，比如 熊市中期切忌加杠杆 的思路。

中国和企业家的命运

我平时批评中国，是为了警示风险，如果我不看好中国市场，为何还要投资A股和港股？ 而这次很多人已经做好了最坏的打算，然而，中概并不会轻易变成鹅概。

和北方的蛮族相比，中华民族明显更加勤劳并善于建设。当今世界，强取胜于苦耕的强盗逻辑在高科技、现代化的生产面前已经行不通了。我们有世界上最优秀的企业家群体和最优秀的劳动者，而且我们爱好和平，从没有侵略任何国家。虽然社会有各种问题，但无论如何，中概都不应该变成那种结局。

中国股票的波动要比成熟市场更大，这也许加大了风险，但也提供了机会。中国企业家比他们的国外同行而言，也承受着更多的压力和困难，当然，市场也提供了更高的估值作为回报。总体来看，中国的企业家在国际上是优秀的。

今天救市的要求已经明确重申，坚持以经济建设为中心，坚持深化改革、扩大开放，坚持市场化、法治化原则，坚持“两个毫不动摇”，切实保护产权。有什么比信心更重要的呢？虽然有人做了最坏的打算，但每次中国总能在最坏的关头及时刹车，拨乱反正。

中概也得到了一定程度的缓解，双方正在商定解决方案，外交方面也进行了澄清，目前，至少最危险的时刻已经过去了。

如果以2015年为康波萧条的起点，现在正处于康波萧条15年周期的一半，正是最低点，也是最危险的时刻。然而我们看到，中国和世界上其他热爱和平的人民一样，虽然有时糊涂，犯下错误，但没有完全自暴自弃，而是在努力克服各种困难，试图让社会度过最困难的时期。

我在 康波周期中的技术创新中说过，搭上本轮（1979-2007）繁荣的中国人，很多还是从牛棚里出来的呢！ 我相信，和平与繁荣不是为了积攒用于下一次毁灭的资源，而是人生活的目的本身。而达成这一切，需要企业家和投资者拥有超凡的勇气和智慧，以及顽强的意志和决心。

相信在大约6-7年后，全球经济可能找到新的增长点，并逐渐从毁灭的阴影里走出，毕竟这一次，我们已经有了很大进步。到那时候，如果你还活着，那么又是投资者发展的舞台了。