有效市场，以上全错（二）

20200727

续 《第一章》

本文写了很久了，改来改去，我相信很多人不想看理论文章，就想问怎么挣钱。。。于是删掉了一些推理章节。

第一章里我说了“有效市场”完全是放屁，甚至“市场”也不一定存在，所有的金融科学都是胡说八道。但是有人不服，说即便这样是真的，你怎么靠它赚钱呢？

接下来就说怎么在股票里挣钱的事。

1，如果市场是无效的

假设根本不是一个“市场”，比如茅台酒的出厂价，那么不在这里的讨论范畴。从古至今，人类有很多并不体面但有效的生存办法，你完全可以走那条路。所以我们先假设存在一个哪怕是有限度的“市场”，然后否定“市场”有效。

假定市场是无效的，那么根据“有效市场的假设”，我们也可以得到无效市场假设：

1，有些人知道的比别人多。知道别人不知道的关键信息。（价格未包含关键信息）

2，对同一个信息，有些人能做出比别人更正确的判断。（有人决策更理性）

3，市场价格滞后反应1，2。

对于1，我实在不能多说，毕竟我明面上的职位还是基金管理… 合规还是第一位的。但是我们也知道，1是客观存在，为什么在利好消息宣布前，股票总是提前涨停呢？

但是用内幕消息赚钱，一个是犯法的，另一个悖论是，你如果知道内幕消息，则不需要研究股票了。这又回到了“非市场”因素的层面，你如果是王子，连“炒股”估计也不必了。人生来就是不平等的，也许每个人都要为生存而战，但不一定都要为“钱”而战。

我们只讨论后两个问题：

作为普通人，知道一个公开信息，如何做出比别人更正确的判断，以及评估市场是否已经对该判断做出合理的贴现。

2，判断能力有多高？

对同一件事，两个人做出截然相反的判断很正常，不然股市买卖也无法成交了。我们认为，通过学习知识，积累经验，我们可以提高自己的判断能力。久而久之，对同一件事，我们判断得就比其他人准确，长此以往，我们就积累了优势。

如果你刻苦学习，做卷子，上补习班，三年高考五年模拟，你对题目的判断力就比同学强很多，然后你考上了清华，就有了美好的前途。这也是为什么我们要学习知识的原因。

从大学出来再刻苦学习，读财报，做调研，飞来飞去开会写报告拟合数据，你对股票的判断力就比其他的投资者强很多，然后你就可以暴富了，或许还可以开一家基金，这就是为什么我们要学习炒股知识的原因。

至于具体如何提高判断正确性，有很多办法，雪球上的文章非常多，不需要我在这里重复。更不要说从小到大所受到的训练，都是致力于“如何做对某事”的方法，从考试到炒股不一而足。

这些也许很重要，文盲或许无法炒股。但是真的那么重要吗？

更不要说，人和人之间比较认识世界的能力，差得不是太多。具体来说吧，就以高考来说（这已经是纯认识客观知识的比较了，都不涉及社会的反身性），一般清北、状元、哈佛，也不可能拿到满分，通常也就是拿到95%左右的分数。而一般大学大概是拿到80%左右的分数。人和人之间的智力，就于认识“客观世界”而言，也就差这么些了。然而我们却觉得，那些学霸比普通人要聪明得多，努力得多。 付出那么多，也许还要天资，只多取得了15%左右的客观正确率。

如果画成图表，这是个“对数分布”。 向上提高1%正确率，概率降低99%。

所以有人会说，长期跑赢大盘15%，也是个惊人的成就。

因此，我认为人和人之间认识客观世界的能力差得不多，最多差1倍左右。

你或许可以在判断力上胜过别人15%，或者天才，50%。可是投资业绩，真的能长期胜过别人15%吗？

长期胜过别人1-2% 意义也不是很大，付出却大得多。

当然不是，因为以上全错。

3，都是弱者

之前看完冯柳的弱者理论，我开始感觉挺有道理。后来又发现，冯先生实在是太谦虚了。冯先生真的没必要把自己当成“市场里最弱的投资人”，因为其实所谓强者，也并没强到哪里去，如果真强，怎么还会出现在每天的盘面上，难道不该是这家公司的大股东吗？

再往下想，社会是个“复杂系统”，你影响我，我影响你，你就算智商比我高100%，科学家，会造“两弹一星”，你告诉我，20年后，会不会发生“世界大战”，把股市炸没了？ 如果会，还炒个毛线股。

时间拉长三百年，王朝更替，社会兴亡，你，我，他，牛顿爱因斯坦，引车卖浆之徒，后代几个能存世，也都无法预知。

在历史面前，我们都是弱者，在随机性面前，我们没一个强者。病毒爆发，管你什么投资策略，都不管用了。联储大放水，V深反弹，垃圾疯涨，雪球股神辈出，你的估值模型，又算个什么呢？

因为股市是交易市场，单纯的分析能力的强弱真的没那么大差别。判断对了，也不一定能赚到大钱。判断错了，最多都是亏光光。

简单的道理，高考的时候，同学的成绩不会对你的成绩造成影响。最终考试比的是排名，你只需要比你的同学高哪怕1分，也算是赢了。

而炒股的时候，其他人的判断也会对股价造成影响，会对你的买入和卖出机会造成影响。最终你如果比其他投资者只多赚了1%，又有什么意义？ 就算是基金跑赢大盘1%，假设大盘今年是跌的，意思也不大。几年下来，赢赢亏亏，财富几乎毫无长进。完全没实现来股市的目的——暴富。既然不暴富，那就去买指数基金好了。

所以，我们都是弱者。

*我不要运气，全靠实力，基金里请一堆物理博士，诺奖得主，搞Pure Alpha 策略可行吗？——可行！ 但是，还是那句话，你先要有10个亿再说。最初10个亿哪里来？ 还是无解的，需要你在知识、资源都不足的情况下，凭运气取得。

在都是弱者的情况下，其实你的55%正确率和我的45%正确率，差得真的不大。如果我在45%正确率下取得了1000%收益，你只有500%收益，我还是赢了，而且赢大了。

所以，关键不是对和错，而是对了赚多少，错了亏多少，这个学校里可没人教。

4，抄底的秘密

万幸的是，大部分人之所以失败，不是因为他们高考只考了200分，而我考了800分，而是因为他们输的时候输得和我一样惨，赢的时候却只赚了50%就跑了。

股市暴富，首在抄底。抄不到底，你来股市干什么？

上一篇文章里我说过，“存款搬家”的原理——原来没开户的人，看到股票暴涨眼红了，跑过来开户。 为什么分析往往失效，因为所有数据都是对“既有投资者”的，没开户的人不在统计中，你如何知道他们的行为呢？

我们假设，在大熊市里，没开户的人就发现 “股票跌这么多了，已经具有“罕见的投资价值””，赶紧跑过来开户，把存款搬到股市里。这样股市其实就不会跌了，熊市也就结束了。“存款搬家”，发现了投资机遇（股票），把存款变成股票，获得了暴利。

可是，这怎么可能啊！

在大熊市里，没开户的人才不会看一眼股市呢，你问他中国股市多少点？他说不知道！股市就是骗人的！ 一边把钱投入到P2P里，去赚10%的利息。

就算他是清华留学哈佛学富五车，又有何用，都没看一眼，何谈分析。

为什么不看一眼？ 因为没涨，人怎么会关注没涨的东西呢？ 人要是能主动去发掘尚未被体现的价值，他就不再是loser了。努力去考上清华，是因为发现之前的人上清华都富了而已。不去炒股，是因为发现之前炒股的人都穷了。

在这点上，已在场内的投资者有天然的优势，你至少有注意力资源。（当然，也可能失去了对其他事物的注意力。所以这也是取舍，尽可能多关注些事情没坏处的）

抄底的秘密之一就是没人会抄底。既然是底，肯定是无人问津造成的，无人问津是底（低价）产生的重要原因，流动性下降造成流动性缺失的低价格。

再此基础上，你之前学的所有技巧所分析出来的结论，什么招行万科平安格力，价格-50%，潜在收益+100%。

*以下皆说的是大盘，不论个股，无论如何，你也不该满仓一个股票！

因为世事无常，我无法保证这些股票能赚钱，但是我可以保证的是，假设这些股票未来赚钱了，你赚的钱，比别人多一倍。

而到时候你清华的学霸同学刚开户，问你要买哪知股票，已经是给你抬轿子了。你已经赢了，赢在起跑线上。

对于市场中的存量用户呢？ 还有另一种情况： 被动卖出。

既然是熊市嘛，肯定危机四伏，各种危机，每个时代都不一样。我们这轮熊市的主题是：“世界大战”。 当然，假设真的发生了，股市也没了，我们也都死了，所以我们假设不发生。

股市也有“笋盘” ——很多人其实并不想卖股票，但是没办法，必须卖。必须卖股票的原因很多，基金被赎回、公司运营困难、抵押爆仓... 而这些原因，一个都与“市场分析”无关。

就算你有天大的本事，知道这公司未来前途无量，可是现在需要钱，你也得卖了。

甚至“上市” 也是这样的。我在想，贵州肯定很后悔让茅台上市吧？ 而当初上市，也可能是因为需要钱，迫不得已才让出宝贵的股权。当年招行在牛市初期就赎回了可转债，就是不想稀释宝贵的股权。马斯克也很后悔特斯拉早年上市，然而并没什么办法。

熊市里，因为经济困难，总有人需要钱，不得不卖身，卖股。（别想歪了，股是股票的股）

抄底的秘密之二就是，知道底也没钱买。

在熊市里，准备资金，等待机会。当别人被迫卖出时，你大胆买入就好了。而这需要长期的积累，但又和“分析准确与否”无关了。

这时候你的竞争对手有天大的本事也没用，因为他们没有现金，被迫卖出。你只要准备好资源，甚至结合上面的，从场外搬运资金进来，接他们的血。

这一切，都和股票分析能力无关。和你的人生观，价值观有关，因此你的对手无论是基金，公司，还是学霸大牛，其实在判断能力上的优势又没有了用武之地。

因此，抄底就是（在你已经有一定的对个股判断能力的前提下，这个我无法教你，是基本功）在别人都不买，没法买的时候，去找钱，去买。

有人会问，那“利空”呢，世界大战呢？——当然，已经部分体现在股价里了，不然也不会跌嘛，但是假设已经出现了“被动卖出”，而想象中的“利空”还没发生，那你就只能当它不会发生，而“被动卖出” 却成了一个已经发生的事实。此时，市场至少当下是无效的，它只取决于供求关系，而非“对基本面的集体判断”。

4，逃顶的秘密

其实和抄底的秘密比起来，逃顶的秘密已经不那么重要，甚至不逃顶，也无所谓。假设你一股在牛市里已经赚了10倍，下一轮熊市腰斩到5倍，其实也无妨，因为再下一轮牛市就会到20倍左右。

此时已经可以收息过日子了。

而且逃顶也不怎么难。但是我还是要写一下，逃顶的方法。因为前几次逃顶，可以帮你快速积累资金。后面资金大了再说。

逃顶的秘密之一是人人都知道是顶

顶部从来都是人声鼎沸的，不论是A股还是美股（看看特斯拉吧）。顶部区域是一个明显的区域，几乎所有人（除了新股民） 都知道是顶，不然顶部成交量为什么那么大呢？

如果大家都对这个位置很有信心，没事干频繁交易干什么？ 其实老股民逃顶是小菜一碟，看见天量天价就知道差不多了，结合一点基本面常识，到顶部基本都跑得七七八八。

剩下的除了新韭菜都是什么呢——都是做短线的，做量化的，AI机器人。他们其实也不怕跌，跌了就止损了。顶部区域的损失是平均在很多人身上的。

所以，逃顶没有秘密可言。投资者其实明知是顶还往里冲。

投资人都是傻子吗？为什么明知是顶还往里冲？因为成交量大。成交量大意味着短线机会多，即便是错了，止损了再来就是了。比起熊市底部的一条线，上窜下跳的顶部多刺激。特斯拉每天成交100多亿，在里面day trade 游刃有余。科技版，我也去投机，一天20点，第二天就卖出了，谁管你什么估值。

逃顶的第二秘密在于，到顶部你才有钱

和在底部时，有钱的人看不见股市，看到股市的人又没有钱，甚至还要被动卖出一样，只有到了顶部，你才能找到钱。

但凡开过基金的人都知道，牛市才能募到钱。最近公募基金火了，几千亿的申购。基金经理肯定也很焦虑，买呢，估值不低了（科技股），可是资金都来了，不买又不行。这就是现实。群众如果底部去买基金，那世界上又没穷人了，无解呀！

然后买的基金里面又有ETF，主动基金不买，ETF买，ETF是没主观感情的东西。ETF买了吧，股票买上去了，主动基金显得落后，不买不行，大家开会一合计，撑死胆大的，饿死胆小的，管理费收都收了，领导你就拍板吧，一句话，满仓干！

这个困局是无法解决的，你在2800点，账号里有十万块，3200点涨到了二十万。你老婆心花怒放，然后你说，再来100万给我炒股行不行？ 如果你2800点就问你老婆要100万会被打死。这也是一种募资。

所以，无论你炒股能力多高，投入的资金却是倒着的，底部投入的少，顶部投入得多，甚至融资抵押房子干。而这时候风险已经大于机会了。

假设2800投入10万，3200涨到20万，再投入100万。 4000点时涨到 240万。看起来你赚了130万，很厉害是不是，但是只有第一个10万是赚了200%，第二个100万只赚了100%。假设买的是同一个股票，那相当于这个股票在这段时间内涨了4倍。

就算4000点到5000点，这股再涨了50%，你市值也就是360万元。但此时该股离起点已经涨了6倍。即便是在疯狂的大牛市里，一般的股票，这个涨幅也就是极限了。

在这里见顶，跌掉30%（大约两天时间可以做到），你就回到240万了，其实收益率很低。风险巨大。假设你在5000点又不知道哪里找来几百万加仓，你已经亏损了。如果泡沫破裂，你就破产了。

所以逃顶的第二个法则是，越涨越减，而不是越加，在行情刚有启动可能性时要一次把仓位加满，就算判断失误，跌回启动点，损失也有限，而涨上去了，你就暴富了。在上涨过程中逐步去掉杠杆，从容减仓了解。

很多人不是不懂，而是因为底部时投入少，上涨后赚钱赚得少，不甘心。发财要趁早，牛市也不例外，争取牛一就翻倍，之后就会非常轻松，后面少加仓。

结论：

1，每个人判断客观世界的能力差异不大，而客观（股票市场）又很复杂，因此大家都是弱者，没有强者，除了作弊。

2，投入资金的多少和时机差异非常大，这是“市场无效”的重要因素。明明一样的判断，因为投入资金的时机和数额，结果差异很大。

3，想要发财，就要在2上想办法，克服掉投入资金量倒挂的问题（在同等的分析能力前提下） 可以起到至关重要的作用。

所谓抄底逃顶，其实就是这么一回事。

假设你是新股民，那么“交学费”或许是有道理的，而老韭菜反复亏钱，其实都是自找的。在相对便宜时能找到钱，投入进去，比判断“2800还是2600是底部” 更重要，在明显的顶部不要再把钱拿进去，比判断5000还是6000是顶部更重要。 作者：Velaciela 链接：https://xueqiu.com/1755110761/155051183 来源：雪球 著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。