上海汽车股改前后

20190516

$上汽集团(SH600104)$ 最近雪球很紧，别的不谈了，谈一个案例吧，这也是我继上一篇”白银暴涨暴跌“ 之后的第二篇同类文章，主要讲市场的一些特性。

为何市场表现出暴涨暴跌，疯狂的情绪？投资者的理性在交易中起到何种作用？今天我通过回顾一个十几年前的案例，上汽股改前后的一段行情来说明。时间久了也就淡忘了，新韭菜甚至不知道什么叫股改，不过这都不重要了，因为如果不自学，人什么也学不会，就连学校里灌进去的那点东西也会很快还给老师。 在读本篇文章前，如果你不知道什么叫股改，什么叫对价，那么请自学或关闭。

2005年上汽股改方案中，约定有以下内容：

1，10送3.4

2，上汽股份所持股份获流通权后一年内自愿锁定

3，股改后（具体是指2005年10月24日后）两个月内，如果股价低于3.98（相当于股改前的5.33元）大股东拿出10亿增持，直到股价不低于3.98或10亿全部增持完毕，且增持部分6个月内不卖出。如果增持过程中触发举牌，举牌完毕后继续增持。

4，之后3年（指2006，07，08）年，分红比例不低于50%

且我们知道以下事实：

2005年9月29日为股改前最后一个交易日，其收盘价为5.16元。这意味着如果无涨跌幅，除权后股价将为3.85元。

公司将于2005年10月24日复牌。

2005年9月29日——2005年10月24日之间，上证指数变化率为1155点-1141点

基金持仓量根据当时的报表在2-3亿股之间，送配后会多出大约1亿股。

.基本面情况是：2005年10月19日公布了当时的三季报，业绩0.248，虽然同比大跌，但是考虑到一季度已经反映出了业绩不佳（一季度业绩只有4分），2005年业绩恢复得还算很快，环比增长很高，中报是0.1448。而股价是从16块钱跌下来的，应该说已经price in了业绩下滑。

而根据上汽股改承诺，就算年底只有0.3的利润，按照50%可分，每股也可分0.15（不含税），股价如果为3.85，分红率为3.8%，而当时的利率只有2%。

然而实际情况是这样的：

24号开盘是3.98元（刚好是承诺增持价），收盘砸到3.45，第二天举牌，完了四天就把10亿元用完了。平均价格应该在3.7。

根据当时的新闻：

　随着10月27日G上汽控股股东上海汽车集团股份有限公司（以下简称“上汽股份”）将余下的约3.48亿元变成为G上汽的股票，4天内的两度增持操作已将10亿元的增持资金全部耗尽。G上汽董秘张锦根透露，“截至10月27日，上汽股份增持G上汽股票25747.2万股(占7.859%)，所用的资金总额为100000.03万元，至此上汽股份已履行了《上海汽车股份有限公司股权分置改革方案》中关于增持公司股票的承诺。在完成增持股份计划后的6个月内即从2005年10月28日起至2006年4月27日止，上汽股份将不出售上述所增持的股份。”

　　然而G上汽的股价并没有就此止跌，反而在10月28日继续下跌了4.78％，收于3.19元。根据测算，在10月24日G上汽股改复牌首日交易中，上汽股份以3.98元/股价位增持G上汽16380万股，而10月27日又买入G上汽股票共计9367.2万股（为成交G上汽集中竞价买盘，出货心切的机构甚至把委卖价挂在跌停上，因而上汽股份增持的成交价格为3.33元至3.72元，成交均价约3.715元/股，比起预计的增持股数8745.63万股多出了621.57万股）。在这种情况下，上汽股份增持完毕过后仅一日，账面亏损已接近17858万元。

　　一面是上汽股份短时间的巨额亏损，一面是机构的成功逢高出货。机构利用上市公司大股东的股改增持承诺，打了一场漂亮仗。而等到G上汽年报公布之时，这种套利游戏的主要“玩家”便会浮出水面。

而根据当时的公告：

之后股价阴跌了一段时间，最低跌破了3元。半年后，在10亿增持解禁期6个月满后没几天股价就起飞了，很快达到了6元多。之后的故事你们都知道了。

事实上上汽集团再也没卖出这些股票。按照今天3000亿的总市值，这些股票（7.8%）价值234亿。考虑到后面增资有所稀释，也应该价值在100多亿元。上汽集团成功实现了国有资本的保值增值。

而抢着这10亿一定要卖给上汽集团的人都在干嘛呢？ 我找到一篇当时的新闻：

　　根据基金的三季度报告，基金在三季度中对昔日的“核心资产”进行了大幅减持，有14只基金减持了G上港(资讯 行情 论坛)，10只基金减持了G宝钢，19只基金减持了上海机场(资讯 行情 论坛)。因此，G上汽在本身就存在着巨大的减持压力，而G上汽目前的业绩已今非昔比，且其股改停牌期间沪深股指大幅下挫（G上汽有补跌要求），机构有足够的理由逢高减持。

　　恰恰是上汽股份的慷慨承诺，使机构看到了千载难逢的机会。“对于机构来说，既然是10亿元的机会，就该充分用足。”一位投资公司的经理告诉记者，“10月25日，尽管沪指大跌19.25点，但G上汽（600104）却逆市大涨了6.96％，收于3.69元。这是机构有意做的局。”他表示，10月24日机构的获利盘出得太猛，很快将集中竞价交易的买盘吃光，而收盘3.45元的价格离开3.98元过远，如在10月26日收盘前无法上扬3.62元（该价格刚好可以允许10月27日G上汽达到3.98元的涨停价），上汽股份只能将剩余资金按市场价继续增持直至用尽。因而10月25日G上汽的逆市大涨以及10月26日探底反弹收于3.70元，这两天的交易全是为了10月27日套取剩余的3.48亿增持资金而刻意操作的。机构只是合理地利用市场规则完成了出货。

我想知道这位“投资机构的经理“ 现在在哪，是否已经淹没在了历史的烟尘中？ 如果我们不想这样，我们应该怎样做？

后记：

这篇文章真的不是鼓吹”价值投资“的，更别说上汽不是很合适做价值投资的标的。我想说的是，人们用了那么大的力气去分析2005年10月24日开盘的前7分钟和27日开盘后的几分钟，找出那么多理由和阴谋，最终却没什么用。早上起来挂单的，费尽心思琢磨的，以及种种的阴谋论，力气都用错了地方。最终，被套利者嘲讽为傻X的大股东赚到了真金白银。

我写这篇文章的意思是，我们有时的所谓分析其实毫无意义，是在错误的地方做工，只能越错越离谱。如果还原到当时的历史背景下，最大的背景其实是”五年大熊市“的恐惧。在五年大熊市，特别是2005年6月A股还跌破了千点，人们才会挖空心思的找机会把股改送的股票处置掉。

如果把我们现在放回当时决策的位置上，我们应怎样决策呢？我认为可以这么思考？

1，如果不看好汽车或者上汽，何必参与股改，9月28日卖出就算了。既然参与都参与了，又不是没给你机会卖出，那到了10月24日，大盘之中才跌了没几个点，怎么又要因为害怕“没人接盘” 而急着卖出呢？ 这怎么也都是一个互相矛盾的事。

2，既然股改前的价格（折合股改后的3.85）都能接受，股改后跌了，哪怕跌破了3元，那又怎么样，反而应该增持才对。

3，根据业绩承诺（分红50%），就算按照0.3的业绩，分红率也接近4%了，而当时利率才2%，何谈因为基本面变坏而卖出，基本面变坏发生在2004年2季度，那已经跌完了好么？

4，所以根据上述内容，我们可以认定大概率的，股改后的下跌源自投资者对熊市的恐惧。这时反而确认了整个大盘处于相对底部区间，不仅不该卖，还该买才对嘛。

后来到了”牛市“ ，股改股票开盘又暴涨了，然后是”价值投资“，”死了都不卖”…… 历史往复轮回，十几年过去了，股价涨了几十倍，可上面的“机构”、“基金经理” 早已化为尘埃了。

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