政策调控的思考框架

20210716

*本文不对任何具体行业政策取向作任何判断，请投资者注意风险。

前言

本文可以结合周期来思考。在目前的经济周期（萧条）中，各行业都出现了政策干预的情况，客观造成了投资风险。上一篇文章 网络股的周期特性 从经济学的“约束条件”看企业运营与社会发生矛盾，进而引发社会反弹的角度来描述这个问题。本文则从实务角度谈投资中如何应对政策干预的情况，尽量减少政策干预对投资的不利影响。

首先要明确，政策干预是广泛的，可以是个股，行业，还可以是大盘或宏观经济。一切逆周期操作，包括不限于货币、财政、环保、管理，也包括对大盘直接降温这类，都算作干预措施。从更广泛的视角看，各类部门的喊话、叫骂也算。

三种视角 行政干预是周期的一部分，是周期反转的因素之一。首先我们应从周期的视角来看待行政干预行为。从投资实务出发，顺应周期，利用周期，达到我们的利益最大化。

最低级的视角就是：“为什么打击我的股票”？ ——从我对多个行业的观察看，这种现象发生在所有行业身上。假设我没有投资过教育股，教育股吃肉时没吃到，挨打时大概率也是袖手旁观，甚至懒得去了解其决策依据和政策取向，正如有些人从未投资过“B”，看到打击"B" 就在那拍手称快。如果你不去了解其他行业被打击的理由和视角，以及历史上各行业行政干预后的走势，就很难对自己目前所持仓的行业（公司）未来的政策风险做出合理预判。

结果就是，自己的股票被打压了，在那里埋怨社会，甚至说政策不合理，是与XX行业作对。有的人自以为自己学了一点“经济学”，就在那大谈要“自由贸易”，说是行政干预不对，干扰了民营企业发展之类的。这都是迂腐之见，百无一用的书生，最没用的人。

第二个层次的视角就是：“政策干预必然发生”。且不说监管部门本来就应依法履行经济管理职责，这个干预行动本身就是在监管部门的职权范围内的，说白了是其份内的工作。就说现代国家，无不是“多数人说了算”，一件事搞到多数人反对，一定是“天怒人怨”，有伤天理（比如K12培训，出格的地方很多）。此时群众强烈反弹，本身就是“周期”走到尽头的一个表现。

就算是群众仇富误杀，也是“傻*的共识也是共识，不傻*的人必须尊重这个事实”,不要试图对牛弹琴，螳臂档车，而是顺势而为，藏好自己，不被清理。

甚至对大盘也是如此。在2007年“半夜鸡叫” 问题中，首先在5月之前，A股垃圾股恶炒已经达到了非常严重的程度，如果放任自流，一定是自发崩盘。这次证监会主动成了“替罪羊”，反而是功德一件呢。（如果自己崩了，估计股民又要说为什么“不作为”了——） 识时务者不应抱怨为何半夜鸡叫，而应思考自己买的股票为什么那么差，因为大部分好股票在之后又涨回去了。

第三个层次的视角就是：利用政策干预盈利。在逆周期调控中，往往会存在认识错误的地方（如：无法明确此事是否属于过热、是否属于新周期开启、是否为实际需求），此时，逆周期调控将成为重大盈利机会。

欧神说过，我们追求自由市场经济，然而却需要依靠非市场手段来盈利。这是因为在完全市场经济中套利机会很少，很难获得暴利，而现实世界又如同存在阻力的牛顿世界，虽然不存在牛顿运动，但仍然存在牛顿定律。现实社会中并不存在完全市场经济，但即使不存在完全市场经济，却仍然存在价值规律——行政干预后，价值规律仍然会以其他方式起作用。优秀的投资者则可以找出价值规律在其他方式起作用的形式，并转化为盈利。

如何判断过热

我们这里讲的行政干预，主要是指“逆周期调节”，说白了就是打压。在过冷下“救市”是有利于我们的，我们大可充分利用，要回避的就是因为过热引起的打压。

任何一个行业，大盘，乃至宏观经济都有可能出现过热情况。通常情况下过热导致政策干预的要素是，行业发展之快，快到使社会中的大多数人严重不适应。最近比如炒作期货，以及房价的过快上涨，都会引发政策打压。

行业发展过快，导致行业内盈利过高，短时间内大量资本进入，会导致社会资源重新分配。虽然在经济学上这是效用最大化的，但是在实际上，普通民众必然感到严重不适，进而要求干预。同时该行业短期内也会出现供给的暴增，进而增加了风险。

当然，这里的过快，一般行业也有数年之久，除非是金融市场本身短时间内涨幅极大，比如“你懂的”，否则是达不到”过热”标准。过热后，可以明显观察到行业与社会产生的矛盾激化，如成本的上升，挤占社会资源，影响环境或旧的社会秩序。在社会适应该新体系之前，大概率会引发政策干预，试图扭转当前趋势，回到没改变之前。

面对过热，要留有一定的余地，既要防控风险，也不能完全放弃机会。具体投资上的办法宜采取减杠杆或部分减仓的方式，守株待兔，坐等调控打压发生。

如何判断性质

在过热的大背景下，还存在性质的不同。对于一些性质模糊，或有较大利益冲突，或长期看并没有持续性的运营方式，如果过热估值过高，往往在行政干预下不堪一击。

相比“茅台”被禁酒令打击尚且跌60%，“K12”的恶性竞争、毫无固定资产和低门槛却拥有高估值，被禁补令打击后，其抗打击能力应远弱于茅台。故禁补令后，抄底K12应极其谨慎，原则上该行业不完全出清的话，不应随意抄底。同理电子烟公司，估值过高，行业又是简单电子制造业，如被政策打压后，其估值很难快速回升，宜长期观察以观后效。

相比之下，纯网络公司其财务状况要好许多，“限游令”后，腾讯出现明显反弹。根据这个思路，目前似乎打压“大宗商品” 压力要稍轻些，过个一年半载，大宗商品再度上涨的基础仍然存在，因为其上涨基础货币过量仍然存在。

调控中的重大机会

利用政策调控盈利的最大化机会，来自于那些长期无法改变的趋势，政策仅限于短期打压以便降低其速率，让社会适应的目的。最典型的如房地产调控。

除了房地产调控外，我们可以参考2004年宏观调控的案例。2004年宏观调控以严控新增项目，缓解通胀和供需矛盾为主要目的，叫停了一大批投资项目，使2004年股市出现明显降温，也浇灭了五朵金花行情。但2004年的大背景是中国已经加入WTO，工业化已经无法逆转，即使短期工业化因增速过快引发通胀等社会问题，长期看工业化也是势在必行，不可能因噎废食，停止工业化。在这个调控后一年左右，A股见最重要的998大底，随后周期类股票走出有史以来最大的行情。

当然我们今天站在后知后觉的视角看中国的工业化，不能必然导出“我们假设在2004年能把握住如此巨大的行情” 这一结论，但多分析历史，有助于我们预测未来，在将来的经济波动中取得先机。

同样的，城市化也是不可阻挡的，因此房地产调控只能阻止房价过快上涨，不能阻止房价长期上涨。如果因调控导致房价出现短期下跌，则是极好的投资机会。

未来逆周期调节下投资机会的判断

1-2年：通胀

在2020年各国采取的货币政策事实上是一种价值观的体现：即人比财产重要。宁可损害财产（破坏货币信用），也不能让人承受苦难。 这个价值观是否正确，我们不予讨论，但是傻*的共识也是共识，既然这样了，就必须承担后果。病毒是苦难，通胀也是苦难，人类想逃就逃得掉吗？

目前宏观经济明显过热，特别是工业生产出现高增速，原材料高消耗，出口暴增，显然一轮宏观降温已经来临。但在中期看，由于无法有效增加原材料产能，以及各国花钱多，赚钱少，原材料的中期上涨无法改变。短期的打压政策出清后，或将迎来大规模的报复性上涨，明后年可能通胀—周期性股票将成为主旋律。

珍惜目前的行政打压机会，感谢国家吧！

3-7年：网络

在前一篇文章中 ，网络股与社会的矛盾日益激化，各国采取措施抑制大型科技公司，这是国际大环境和国内小环境共同造成的。天要下雨，娘要嫁人，不以我们的意志为转移。至少在目前1-2年内，远离网络股是上策。

但从中长期视角看，科技进步是效率提升的表征，同样是不可阻挡的，以及硬件性能仍支持更大规模的技术应用，网络股在与社会达成新的共识后可以重新获得认可。考虑到网络公司管理层是社会顶级精英，应能在3-5年内与各国管理层达成新的共识，形成新的制度安排，缓解目前的矛盾。

结合新能源，智能车等新科技，网络类公司可能会在未来5-7年后重新获得动力，进而引发一轮新的上涨（以10倍计）。但是对于该机会，目前由于时间周期长，不确定性强，尚需要更多知识，我们宜谨慎考虑，从长远计。

8-15年：全球化

未来8-15年最大的机会可能还是来自于全球化。关于对全球化的再思考，未来的文章中再讨论这一节，目前讨论为时尚早。

结尾

总之，对于聪明人而言，调控从来都是预料之中的，是准备迎接的，而非跳脚骂娘。认清形势，利用形势，在一波又一波的社会的瞎折腾中，把其他人的财富洗到自己兜里，才是瞎折腾的意义所在啊！ 作者：Velaciela 链接：https://xueqiu.com/1755110761/190692416 来源：雪球 著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。