有效市场，以上全错（一）
20200725
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20200725
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1.以上全错
前几天发表了《让有效市场见鬼去吧》，引来了一些争论。其实我这个文章想写的是人的行为除了受到市场内部信息约束外，还受到外部环境以及人自身寿命等因素的制约，故不存在真正的理性投资人。这是人的无奈，也是人的幸运。
但是作为金融专业出身，我对此类金融技术或者说巫术也不是不懂。 EMH、CAPM之类的金融巫术的问题并不是简单的不符合现实，而是根本就是建立在错误的假设基础上，从一开始就是错的，用欧神的一句口头禅那叫“以上全错”。
欧成效在一篇文章里说了个笑话： 网页链接
譬如说，「去吃屎」。则任何人都不会去吃的。
而如果你说，「大家比赛去吃屎，勇夺第一名」。则 80% 的人会被套进去。他们只会觉得抢第一是好的，而不去想后面的必要性。这个例子解释了很多读研考博的蠢材的悲惨命运。
但是，更复杂的说法，是 「有助于你在吃屎大赛中勇夺第一名的 50 个 python 函数库」。
看到这个标题，知乎男基本都被绕进去了。没一个爬得出来。这才叫一个个吃得欢。
所谓骗术，就是圈套之外还有圈套。坑外有坑，这样才能坑得你醒不过来。
EMH、CAPM这类金融学巫术，就是“有助于你在吃屎大赛中勇夺第一名的 50 个 python 函数库”，真正的问题是，我为什么要吃屎？
圈套之外还有圈套，母体之外还有母体，There is no spoon* ，Matrix本身就是虚假的，不存在的。
在你讨论“市场”之前，先要给市场下个定义，甚至要知道“市场”是不是存在吧？
如同杨冬发问，物理学真的存在吗？ 难道智子只存在在加速器末端，整个宇宙都是没人动过的菜，没人开发过的处女？ **
*《Matrix》中的剧情
** 《死神永生》的剧情
2，市场是什么鬼？
西方金融学分析的“证券市场” ，通常就是指美国股市，纽纳两市的股票，相当于我们分析A股是指沪深两市的股票。这个范围已经规定好了。
定义好了“股市” = “纽纳两市” ，投资者=“美股股民”，价格=“当前价格” 后，才有的一些基本假设，什么：
价格反应最新的信息，价格包含了最新信息
投资者理性决策且互相独立，追求收益最大化
然后这样的情况下，信息都被市场价格反应了… bla bla bla…
可是此“股市” = 彼“股市”吗？ 2020年的美股 =1980年的美股吗？ 如果不同意这一点，那么今天的股市 完全= 昨天的股市吗？ 显然也不完全是，不然价格第二天不会跳空。
我也认可在小范围里的价格信号有效，这个范围有多小呢，我大概认为是1小时左右。稍微宽容点，也只能是日内。 我们假设在同一日内的交易者是恒定的，就是那波人，同一日内发生的信息，大家都知道了，所以符合上面的假设。日内波动无法判断，确实几乎是随机的。如果日内发生什么新消息，那么大家决策互相博弈，形成价格波动。
然而第二天又不一样了，盘后到盘前这段时间形成的信息，又会影响开盘的价格。这些信息，就要归入影响第二天交易价格的因素里了。
然而第二年呢？
第二年交易者还是这波交易者吗？ 股市还是这个股市吗？ 你敢说增加了60%的基础货币的美国，还是3月份之前的那个美国吗？ 你敢说30年后的美国，黑绿占多数人口了，还是现在这个美国的吗？ （那时候美股还存在吗？）
时间一拉长，假设就不再成立。
中国股市现在等同于老八股时代的A股？还是等同于90年代股权分置的A股？ 世事变迁，基本面都完全变了。这种情况下，无论是市场的结构、市场的组成，还是投资者的结构、投资者的组成都完全变了，怎么能用同一个公式来分析呢？
此A股已非彼A股，甚至把K线图连起来看都是没有意义的。
“同一个市场” 一开始就定义错了，因为巴菲特50年代那个没人愿意来的市场已经没了，现在是一个发疯一样炒的赌场。等到五年八年后，又是一个深度大熊，无人问津的垃圾场。谁跟你说同一个市场了？
除非你就炒日内。
再引申出一个问题：“股市”，或者“A股” 是“市场”吗？
可能根本就不是，不仅不是市场，恐怕连赌场都不算，就是个娱乐场，娱乐城，夜总会。
比如我们可以思考一下，A股的“一级市场” 存在吗？
所有的新股定价都是规定好的统一价，当然，都低于“市场价”。好像茅台出场那个900多块钱的出厂价，茅台的出厂价是“市场价”吗？ 你能拿到茅台的出厂价吗？ 假设你拿到了两瓶出厂价的茅台，说明你炒酒炒得好？
你拿到了“出厂价”的新股，显然可以套利。这跟市场毫无关系，不论你是抽签，行贿还是用什么办法拿到了出厂价的新股，那都是行政定价。按目前A股的规矩，那就是靠运气。我中了一签中芯卖了，挣了两倍，说明我炒股厉害挣了两倍吗？ 显然是我运气好，捡到了一瓶“出厂价中芯” ，转手以“市场价” 卖出了。
再比如谈论“房地产市场“ 就更可笑了，你有资格买房吗？ 房地产市场根本不存在。所谓房地产投资不过是一种对政策的博弈，赌的是当地以后供多少地，未来债务规模，未来人口多少… 所有的变量都在“市场”外，你在“市场”里分析个屁。
总之，买卖不自由，就不存在市场，也许市场只是“交易场所”而非“定价场所”。也许A股的二级算是“市场”吧，但“再融资”、“增发” 还不完全是“市场”。你挣了钱，就偷着乐，千万别把自己绕进去了，什么价值投资，长期投资，基金投资… 你就是来蹭热度的而已。说白了就是个股票倒爷，
如果市场都不存在，分析也就无意义，你看到的基本粒子就像是会飞的台球，不再遵循物理规律，有一只你看不见的手再操纵。
“你们是虫子！”
3，谁是投资者
说完市场，就要来讲投资者。投资者作为一个整体，其结构也会发生巨大变化。以前的投资者无论个体还是群体特征都与今天的投资者完全不同。
这些姑且不谈罢了，很多人都谈过了，下面我要问一个搞笑的问题：
没开户的人是不是投资者？
当然是，是潜在的投资者。然而不可测量。股市里的所有数据，都是针对“已经开户的投资者”而言的，没开户的投资者不在统计范围里。
然而股市暴涨了，没开户的投资者也会眼红，会进来变成投资者。
“投资者”这个集合，也会变化，会缩放。牛市放，熊市缩。牛市的放大，是全方位的放大。新股民，新基金进入市场，此时“历史数据”表示的投资者偏好统计规律还有何意义？
经常有券商的人写报告，我国居民储蓄多少，如果投入多少到证券市场… 其实这种报告最大的问题是，为什么人家要把储蓄挪到证券市场？ 股市要涨到何种程度，才能吸引储蓄搬家过来呢？
这也是不好说的。如果大牛市真的来了，搞不好就有大量的储蓄搬家过来，到时候什么估值都不管用，此时新股民说了算，你之前那些分析，什么理性不理性，信息不信息，连屁都不算一个，人家问你：“上证指数跟踪哪个ETF呀？听说指数都改了，国家就是让涨，股市也要争口气，和X国比个高低，人家道穷死两万多点，咱们怎么也得一万点吧？ ” 你去哪讲理去？
同理，牛市里面既有的股民挣了钱，开始加大投入，就连抵押融资，因为股票价格高了，都能抵押出更多钱来。牛市是全方位的加杠杆，往死里炒。
熊市来了，一切向反方向运动，脚踩西瓜皮，滑到哪里算哪里。你会发现原来几十年都不动的“大股东” 突然出现了，咕咕咕的倒出了几亿股，然后消失在人海中。
任何测量，都无法测量未发生的事。未发生的交易，未开户的股民，未投资的资金。
大家其实都是罗素的火鸡罢了。时间到了，被捉去宰了。
所以 “市场” 不是 指定的 “市场”，投资者也不是指定的 “投资者”，时间拉长半年，什么变量取值空间都变了，拿多年股票历史交易数据来套公式，显然是错得离谱。从一开始就是在一个根本不存在的“样本空间”里取的“根本不存在的样本” ，金融学和现代科学比起来差的远啦。
所以，金融科学，以上全错。
4，如何赚钱？
说了这么多，还都是一些废话。就算是我说金融学教材都是放屁，也无法帮助我们赚钱呀？经济学研究有讲“实证”的，这个实证研究，放在股市里就是“赚到钱”。 怎么策略实证能赚到钱呢？
1，作弊（这个不说了）
2，“价值投资”
3，“抢帽子，量化交易”（这个也不说）
4，指数化投资
5，自己开一家上市公司
先说指数投资吧，指数化投资目前看来确实能赚到钱，原理不甚清楚，有各种说法，比如说股权的再投资效应、长期通胀、指数成分调整的优胜劣汰… 然后就是玄学了，什么国运之类的。
所以我承认，指数化投资是有效的。可以赚到钱。
假设我是一个亿万富豪，我怕我孩子败家，就给他存几个亿指数基金，都存在信托，只能提取红利花。这个是一个好想法，只要国家存在，股市存在，指数里面调整了进进出出，总有相对好的公司留下来，红利一直有。就算我家的公司在未来被其他人竞争跨了，那个竞争者也会进入指数基金，还是能从他身上赚钱。
可是上班也能赚钱呀！
我要是个穷人，我哪来的钱买指数基金，不还得去上班吗？ 这和买两套房收租的区别在哪里呢，你首先得有两套房…
指数基金也许（对，也许）能解决保值的需求，但无法帮你暴富。你没法凭空变出1个亿指数基金，一年拿300万分红，你先得想办法从别的行业里挣一个亿出来。
比方说，我可以发行100个亿的主动基金，然后收1个亿的管理费，然后把这1个亿的管理费买成指数基金… 至于那100个亿主动基金的业绩嘛… （笑）
指数基金虽好，可不能暴富。来股市不想暴富的话，也就买点指数基金吧，亏也亏不到哪去，还省得天天看行情浪费时间，不耽误上班呢。
（指数基金长期赚钱是指多长？如果未来10-15年全球严重滞涨，请问你这指数能跑赢通胀吗…… 这都存疑的… ）
那么我们就要讲到“价值投资”了。
假设巴菲特通过某种“价值方法” 分析某股，比方说可口可乐吧，最终经过20年，赚了100倍。你会找出种种理由证明，巴菲特这种“分析方法” 在1990年就把“可口可乐” 分析得明白了，明明白白知道因为ABCD原因，可口可乐横扫全球，必然暴涨100倍。
纳尼，巴菲特有时光机吗？ 如果按照这个逻辑，那么李笑来分析比特币，欧成校分析房地产，但斌分析茅台，段永平分析苹果，也都是“价值投资”了，都是有远见，未卜先知。
退一万步说，就算这都是真的吧，现在巴菲特、李笑来、欧成校把他们投资的理由ABCD全告诉你，你还能买吗？
显然不行。因为已经涨了100倍啦！ 假设市场是有效的，那么理由ABCD已经兑现啦，这100倍就是给这ABCD的理由的报酬（且不说是不是运气吧），你买了之后，哪怕是想再涨1倍，也得有除了这ABCD之外的新理由。
假设市场是无效的，那ABCD理由是否对应上涨也未可知，这不就是在赌博吗？
然而投资大师是绝不可能告诉你哒…
那你说，我根据ABCD理由，能不能再找一个现在符合ABCD理由的新股票呢… 它就是… 长安B!
(哈哈哈哈哈……）
5，没有捷径
文章中的结论我总结一下
首先金融市场的概念、范围、组成和投资者的组成都会发生变化，甚至是根本性的变化。市场的外部和内部变量会经常的大幅波动，任何基于时间-价格序列的分析都会产生偏差。因为两个不同时间-价格断面所处的基本面不可比（根本不是一个市场，也不是同一群人在炒）。
也就是随着时间的推移，此市场早已不是彼市场，还有什么可比的呢？甚至今年的市场也不是去年的市场，更不用说不同品种了。
指数基金也许能赚钱，但发不了财。甚至有些场合（1970-1980年）连通胀都跑不赢。
价值投资无法照抄，因为人家买入的理由早已经用过了，涨了100倍了，你再去买就是接盘。要么你自己套用这些条件去买别的股，结果买了就亏。
那怎么办呀？
想发财，哪有那么容易。
有本事咋不去开个饭馆。为什么要来炒股。
搞股票那么容易，世界上就没穷人了。
下集再见。 作者：Velaciela 链接：https://xueqiu.com/1755110761/154951218 来源：雪球 著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
