瑞幸咖啡之二

20191118

之前写过一篇关于瑞幸咖啡的文章 网页链接 基本是随便写写的，没有数据，现在再写第二篇。

之前的几个问题：中国人喝不喝咖啡（中国人咖啡消费量的决定因素）已经由本次财报回答了，事实证明中国人喝咖啡。中国人消费咖啡和新茶饮，最主要的决定因素还是价格。随着人均收入提高，咖啡和新茶饮都是良好的赛道，不存在孰优孰劣问题。而事实上由于奶茶不健康，最终咖啡人均消费量可能超过奶茶。

另外一个问题关于神州系资本运作，本次电话会议陆已经表示基石投资者不会减持，短期内可不必担心了。事实上对于开曼公司而言，小股东无任何权利可言，减持与否真的那么重要吗？重要的还是公司是否能持续增长。

之前中概股两个大风险，人民币汇率和被赶出美股，暂时也按了下去，似乎正是中概股爆发的好时机。所以大盘风险也暂时消退了，结合财报超出预期，形成了一波暴涨。

那么现在我再补充几个新的观点，根据我的实际观察和调研。

1，门店运营效率有明显提高。

根据实际调研，已经出现一批日千杯以上店，较差的店也做到三百杯左右。根据公司提供的财务数据可知，全国平均而言，单店成本（不含总部成本）在5万元以内，假设平均价格为12元，其实300杯已可回本，这也和单店实现盈利12.5%的财务数据符合。

而在二季度不少门店的出杯量还在200左右。这可能是个消费者培养的过程。

这些数据的提取我有渠道，并且经过多个方面数据互相验证，基本是可信的。

2，关于总部发生的成本

根据公司自己的说法，广告费用增加较大，下个季度这方面费用是有减少的。而广告费用可视作部分的，与杯量相关的成本。

而管理费用来看其实相对较高，3600家店一个季度花了2.5个亿。但这里有些有意思的地方，部分系统开发成本应该计入了管理费用。瑞幸的系统开发可圈可点，可以说是国内新零售里做得最好的。看招聘信息的话IT部分招的人让我惊讶，完全是一线互联网公司的人才架构，似乎不仅仅是为了在线点单，而是制造新零售的系统。其中竟然有需求什么paas,docker, 很难想象是一家咖啡馆需要的人。个人以为是和神州专车共享部分技术系统，所以才有如此复杂的技术架构。（这方面不展开，有IT背景的可以去自己研究）

5个亿营销费用里已经扣除了折扣，这里仅包含新用户赠饮费用。

下面谈几个新论点：

其实从拼多多开始我就关注瑞幸了。开始拼多多争议也非常大，包括售假问题，结果股价一度暴跌，后来又涨上来，现在矛盾分歧还很大，包括补贴用户买手机之类的事。很多人也认为拼多多是泡沫，会失败之类的。股票有分歧本身就是正常的，瑞幸也不例外。

瑞幸的问题除了上面说的喝不喝咖啡和割不割韭菜，其实是相对较少的。咖啡又比奶茶要简单，小鹿茶又比市面上的奶茶更简单。简单意味着少出错，也好计量，调研起来都容易。我也去研究过一段时间喜茶，整个制作过程极度复杂，人力消耗巨大，门店恨不得一个排在做。试想这个生意一旦全国扩展到几千家，无论是管理还是一致性，都存在巨大风险，而估值也不便宜，竞争一样激烈，为何没人去说不好呢？

瑞幸的咖啡业务是相对简单的，自动咖啡机都是预设程序的，事实上瑞星已经掌握了将消费者订单直接发送到咖啡机的能力，只不过因为编程实现的难度而没有全部实装。未来甚至不需要员工选择菜单，员工只需要按下一个按钮就可以完成全部咖啡制造。（这也是为何瑞幸要招IOT工程师的原因。） 从这点看，瑞幸具有极大的可扩展性和一致性，当然现在还需要提高。

而且脱胎于神州专车的管理系统（至于是否占用神州专车资源，呵呵），LBS解决方案堪称完美，相比喜茶等就弄了个小程序的水平，可以说在信息系统建设上已经处于绝对优势，甚至大大优于星巴克。而且店内考核，员工工资绩效打卡，咖啡配方培训全部实现app化，员工内部使用的app甚至比很多商业app都精美，未来扩张时人力资源管理，门店管理都会轻松很多。公司内部管理也很严，基层员工素质低的缺陷可以弥补。

然后是咖啡行业本身增长也很快，不存在和星巴克竞争的问题，两者目前是错位竞争。也就是说行业本身能提供一定增速。在自提/外送领域，甚至非常差的，快倒闭的“连咖啡”也有一百多杯每天的销量…

未来展望：

估计四季度亏损就会少到2-3个亿，20年实现整体盈利。

如果按照目前的数据，瑞幸会员大概是一周消费一次平均，假定维持这个比率不变，未来客户发展到3000万人，年消费量40次，单均价在14元（现在大概12块钱），公司年收入将在150-200亿之间。公司毛利大概在一半以上，因此至少可以实现80亿毛利，运管成本按40亿算，公司净利润也在25亿人民币以上。且增速会继续增加，考虑到国人咖啡消费量十分低，以港澳台为例，应能达到年均20杯，故实际上市场空间应该有5000万人以上，公司完全可能达到星巴克四分之一市值（200亿美元以上），成为千亿消费公司。那时候什么大消费，新零售之类的吹捧文章又将铺天盖地，如同今天的烧钱、下一个OFO一样了。

投资风险：

瑞幸本身没什么风险。

瑞幸的风险在——宝沃汽车。

如果你喝过瑞幸，你会发现瑞幸和宝沃汽车一直合作，要么喝咖啡抽汽车，要么喝汽车抽咖啡。

我很佩服陆总能搞生态化反，但是汽车不是容易的事，比租车和咖啡都难太多了，更何况现在车市整体非常不景气，大厂都要倒闭，宝沃年产4万辆，你是在逗我玩吗？

神州系一直是个另类，但是整体来看，神州系是成功的。神州专车再差也是活下来的专车，我从来不认为神州专车失败了，因为面对的对手太强大。神州在滴滴面前没有死，还能有一块自己的根据地，可以说是非常成功。至于资本割韭菜，难道uber就不是割韭菜了？ 从这上面看，神州的团队战斗力很强，进入咖啡行业，只要路线对，还是有很大希望。

但是汽车不是。福田在宝沃这个假洋鬼子上亏了太多钱，陆接过来，能否成功是未知数。但是从常识上看，汽车属于全世界最难的生意，也需要很多钱，马斯克尚且搞不定，我不认为假德国车能成功。

我们作为外部投资者无法观察神州系内部的资本运作情况，但从整体上看，如果宝沃汽车一直亏损需要输血，最终可能拖垮整个神州集团。而目前车市的状况又加剧了这一风险。如果未来两年内宏观经济没有起色，不排除老陆可能饮恨宝沃，整个集团都被拖下水的可能性。

从1-2年长度上看，我认为瑞幸有望涨到一百以上，一年内的目标也可能达到40以上。而且瑞幸调研相对容易，数据相对透明，又是有一定成瘾性的大消费概念股，其实是中概股里不可多得的投资机会。加上空头大都主观臆测，是非不分，近几个月完全可能靠轧空到40以上。特别是前几个月自媒体人云亦云，跌了就是“下一个OFO”，“烧钱药丸”，这几天暴涨了一脸蒙蔽，过两天就要转头写新零售加互联网了吧？

第一天：“科西嘉的怪物在儒安港登陆”；第二天：“吃人的魔鬼向格腊斯前进”；第三天：“篡位者进入格勒诺布尔”；第四天：“波拿巴占领里昂”；第五天：“拿破仑接近枫丹白露”；第六天：“陛下将于今日抵达自己的忠实的巴黎”。

作者：Velaciela 链接：https://xueqiu.com/1755110761/135911209 来源：雪球 著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。