新年聊聊紫金矿业

20210216

*本文不吹票，不推荐买入，主要是说一下我对这个股票的基本视角。

我之所以一直不提紫金矿业，因为当时我还任基金经理，基金当时持有该股，出于合规考虑，在网上吹自己基金的持仓不合适。后来我又决定在当年（2020年底之前）不在网上谈任何具体的交易事项，所以也就一直没提具体的个股。

现在回想看来，这个股票是我按照“赔率优先”原则操作的第一支成功的个股。

建仓

2020年3月，受疫情影响大盘暴跌，紫金也随大盘跌到了最低点3块多。当时我判断，疫情会引发大规模的货币宽松政策。所以想要获取廉价的，不会爆仓的黄金杠杆。所以经过研究，选择了紫金矿业、山东黄金、招金矿业，ABX（GOLD）四个品种。

当时根据2019年报，公司营业收入是1360亿，利润大概40亿，其中黄金占一半多，其余是铜和其他产物。当时测算了一下，假设黄金占营业收入的一半（实际大概58%），按照黄金价格五年后涨到三千算，铜也至少一倍，公司营收考虑增长的话很可能达到3千亿以上。按照矿产公司的杠杆率，在2019年的黄金价格下，公司1360亿收入仅仅产生了40多亿利润，意味着已经达到了临界点，那么假设再增加2000亿营业收入，公司很可能多出1000亿营业利润，公司很可能达到1万亿市值。而当时的市值仅为1000亿左右。

但是问题在于，为什么“黄金要涨到三千去”？

其实当时我也说不清楚，我只是觉得货币必然滥发，借债必然不还，这个是个大概率事件。如果说我判断错了会怎么样呢，最多回到2019年的状态，公司无非也就是3-5块钱之间震荡，我也亏不了几个钱。另外关于铜，我当时真的没有预估太高，就按照5年1倍计算的（按照2020年3月的铜价，5年涨一倍）没有考虑过产能不足、电动车和太阳能电网的额外消耗等。

于是我基金在这个位置建仓了紫金矿业，当然还有一些其他的金矿比如山东黄金等，但紫金矿业是第一大持仓。同时因为监管的规定，既然基金买了A，我个人就只能买H了，这样不算是同一个股票。

波折

到了4、5月份，很快大盘有了反弹。这时候出现了新问题：巴新金矿的纠纷。当时很多人都非常不看好，有说影响5吨的，还有说7吨的。当时有个人叫“曹山石”还说要跌停。后来在这个纠纷影响下，A股又跌回了三块钱。

这时候我对这个问题已经有了比较清楚的看法：根本没关系。因为我买的是金价，而不是矿产量。假设五年金价涨到三千，根本不care少了5吨还是7吨，这是非常不重要的事。再说矿业公司出事是正常的，不出事才不正常，假设出个矿难死点人，这个矿不也废了么？ 资源股的弹性来自于巨大的价格升幅，而不是来自这点矿。

再说紫金的铜矿不受影响，且我看了一下金矿的分布比较均匀，没有单一过大的，就算是哪怕失去了巴新矿，只要金价涨一百，问题就没有了。

所以在这个期间我还进行了加仓。

后来到了七八月，黄金暴涨到2000多，紫金第一波段上升开始。在这个波段上升中脱离了成本一倍有余，从此就不再焦虑了。

买回

判断也会出错，出错就出在对黄金价格的判断上。其实五年到三千是大概率，但一年到两千，却没有任何的理由。这时候我的其他几个金矿公司坐了电梯。

偏偏此时我的基金公司因为一些我不能预见的因素无法继续运作了，我不得不关闭了基金。因此持仓也不得不停止。当然，紫金矿业带来的利润使得我不成功的私募基金生涯画上了一个还算凑合的句号，至少搬回了之前几年的亏损，没给投资人造成实际损失。

基金关门后，我就变回了散户，至少目前还是散户。这时候怎么办呢？我自己的紫金矿业首先没卖出一股。经过综合考虑，紫金作为混合所有制企业，要远好于山东黄金之类的国企，且铜业务尚未显现出潜力，所以我逐渐的卖出了山东黄金H股，换了紫金的A股。

这样前后折腾了半年，终于拥有了100万股（A+H）的紫金矿业持仓。此时（2020年9月）也做出了“周期股”的战略规划，先后又建仓了一批硬资产、有杠杆效应的资源股、工业股。

而没想到的是，到了年底，特斯拉连番暴涨，新能源，太阳能的概念让市场对“铜”的缺乏开始预期，铜被热炒起来。此时黄金反而沉寂下去。紫金矿业又被基金当成赛道股爆炒了。这一炒炒到今天，一看高盛都开始奶，暴涨到了十几块钱，想想去年还三块钱，简直是玩笑一样。

说了这么多流水帐，我想说什么呢：

1.看问题要抓住主要矛盾。

资源股的主要矛盾是价格，而不是其他的细节。矿难了，事故了，一样会损失少量数量，但是价格的提升是边际性的，是暴涨暴跌的。而资源的价格的主要矛盾又是货币和经济，现在货币极度宽松，经济有好转趋向，那么资源的价格就成了主要的思考方向。一些暂时性的事故不能动摇这个主要矛盾。

我也经常看各种机构的研究，像“紫金矿业”这样的明星品种，研究报告汗牛充栋，里面详细到了每个矿产多少，有什么特性，调研员很辛苦也很尽职，但是调研员还是调研员，不是基金经理：你到底是涨啊还是跌啊？这个问题无法回答。

罗列了那么多数据，你说到底是涨还是跌呢？铜的应用前景是什么，电动车要消耗多少铜？ 为什么就要供不应求，这些其实是说不上来的。

而我想主要矛盾就是钱多矿少，开铜矿要时间，七八年开出来黄花菜都凉了，现在供不应求，以后只能更供不应求，先暴涨个几倍再说了。

2，赚多少赔多少才重要（赔率思维）

在做这个项目前，我其实没有大规模投资资源股的经验，之前我投的比较多的都是科网股。更没去过矿场，唯一去过的矿场是“比特币矿场”…

但是这个项目我一看就是不会输的项目，最坏的情况，无非就是回到2019年嘛! （站在2020年3月的视角） 如果运气好，那就是一个十倍股。

至于看错的那几个股票（山东黄金之类的）慢慢也都卖了，反正也没亏钱，无非是少赚了点。

当然随着研究的深入，我知道了陈总是个伟大的企业家，公司的竞争优势明显——那就逐渐把其他的金矿股仓位转移过来。

而这些不是研究员能告诉你的。说白了，“机构”的优势就在于调研能力，但是缺乏判断能力——不是缺乏，而是不敢。拿工资的，怎么能对投资结果负责呢？

最后还需要一点免费的想象力：

你问我电动车能消耗多少铜，都是胡说八道，想象中的而已。但是，如果这个想象不要钱，我就收下了。这里并没有“确定性”，只有“可能”，但是如果股价是几块钱，可能性是免费给我的。

假设有一天紫金炒到20甚至30，说碳排放要把铜炒高五倍，此时概率与赔率就逆转了，铜就变成了“确定性”，这时候要思考的则是“确定性”真的确定吗？

（再思考一下： 同样的思维能应用在“中远海控”上吗？）

后记：

大江东去，浪淘尽，千古风流人物。英雄顺应时势，按照客观规律发挥主观能动性。陈景河先生艰苦创业三十年，可以说是类似王石的人物，然而还需要一次“周期”的帮助，才能达到FCX这样的高度，而我想这样的机会已经来临。

假设未来真的是电动车的时代，铜的价格弹性还远未释放，公司万亿市值不是做梦。而资源股的走势必然“一波三折”，我已经做好了如同今天的暴涨一样的阶段性暴跌的准备。我希望能够把这一百万股带到20以上，来证明“价值投资”也是与时俱进，可以在任何场景下应用的。假设未来是太阳能、电动车的时代，那么“铜”就是新时代的成长点（黄金作为通胀对冲），谁说成长只能是网络股呢？

七八年前我在看风生水起的投资笔记，惊讶于他对自己选择的机会（电子产业链）的执着，从中航信息到大华，创造一个又一个十倍股的奇迹。

后来我才发现，虽然他交流的是“股票分析”，但是还有很多没说出来的。而“股票分析”学会并不难，难的是那些说不出来的东西。 作者：Velaciela 链接：https://xueqiu.com/1755110761/171869147 来源：雪球 著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。